9月11日，保監(jiān)會(huì)召開新聞發(fā)布會(huì)，正式印發(fā)《關(guān)于設(shè)立保險(xiǎn)私募基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》和《資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)管理暫行辦法》。這是繼2014年12月險(xiǎn)資投VC基金新規(guī)出爐后，險(xiǎn)資資產(chǎn)配置向多元化、市場(chǎng)化方向發(fā)展的又一重大舉措。其中，《關(guān)于設(shè)立保險(xiǎn)私募基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)設(shè)立私募基金的類別、投向、基金治理結(jié)構(gòu)、運(yùn)作機(jī)制以及管理機(jī)制進(jìn)行了具體規(guī)范。同時(shí)，該通知中的“注冊(cè)制度”、“負(fù)面清單”以及“加強(qiáng)事中事后監(jiān)管”更是體現(xiàn)了保險(xiǎn)監(jiān)管市場(chǎng)化的改革。

　　盡管通知是近日下發(fā)，但是在今年年初已有光大永明資產(chǎn)和陽光匯融兩家資管公司分別進(jìn)行了險(xiǎn)資設(shè)立PE的試點(diǎn)。前者險(xiǎn)資PE由光大永明資管同安華農(nóng)險(xiǎn)、長安責(zé)任保險(xiǎn)、東吳人壽、昆侖健康保險(xiǎn)和泰山財(cái)險(xiǎn)共同發(fā)起設(shè)立，主要投向新三板支持小微企業(yè);后者由陽光資管發(fā)起設(shè)立，投向醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。

　　險(xiǎn)資投資PE現(xiàn)狀：小步慢行

　　保險(xiǎn)資金資金量大、期限長、流動(dòng)性較低的特點(diǎn)使其一直是PE爭(zhēng)先募資的理想對(duì)象。而隨著保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管政策的不斷放開，市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)資金投資PE充滿期待。根據(jù)保監(jiān)會(huì)2012年7月發(fā)布的《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)問題的通知》，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)10%的總資產(chǎn)可用于投資未上市企業(yè)股權(quán)、股權(quán)投資基金等相關(guān)金融產(chǎn)品。截至2015年6月末，保險(xiǎn)總資產(chǎn)為11.43萬億元。按照監(jiān)管政策，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可將1.14萬億的險(xiǎn)資配置于未上市企業(yè)股權(quán)、股權(quán)投資基金類資產(chǎn)。

　　然而，“理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感”。PE機(jī)構(gòu)對(duì)險(xiǎn)資作為LP充滿期待，險(xiǎn)資投資PE的步伐卻依然是小步慢行。根據(jù)保險(xiǎn)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，截至2015年6月末，保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用余額為10.37萬億元。其中以集合資金信托計(jì)劃、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、投資性房地產(chǎn)等非標(biāo)產(chǎn)品為代表的另類投資資金為2.6萬億元，占比25.05%。然而，據(jù)悉，截至2015年6月末，保險(xiǎn)共向PE機(jī)構(gòu)投資僅為650億元，在1.14萬億險(xiǎn)資可配股權(quán)資產(chǎn)中占比僅為5.7%!

　　2012年，中國人壽出資16億元認(rèn)購弘毅投資的二期人民幣基金，成為國家放開險(xiǎn)資投資私募基金后，保險(xiǎn)公司投資PE基金的首單。之后，險(xiǎn)資在對(duì)私募股權(quán)的投資上可以說是小步慢行，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。調(diào)研多家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)后，認(rèn)為出現(xiàn)這種情況原因主要有以下3點(diǎn)：

　　(1)之前的政策對(duì)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用設(shè)置了較高的門檻。這一點(diǎn)隨著監(jiān)管政策的不斷放開，可以說現(xiàn)在保險(xiǎn)資金運(yùn)用處在政策寬松期?；蛘哒f政策已經(jīng)夠?qū)捤?，保險(xiǎn)投資PE的步子還沒大幅甩開。

       (2) 保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)尤其是大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自身在資金、渠道、資源以及投資能力上具有很強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，更傾向于進(jìn)行大型基礎(chǔ)設(shè)施、不動(dòng)產(chǎn)類、養(yǎng)老等直接股權(quán)投資，希望通過直接投資、主動(dòng)管理獲得更高的投資收益?；蛘哒f，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資源優(yōu)勢(shì)和專業(yè)能力往往并不比主流PE機(jī)構(gòu)差;

　　(3)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)內(nèi)部的一些非市場(chǎng)化因素對(duì)險(xiǎn)資投PE形成干擾。比較典型的是激勵(lì)考核機(jī)制，由于PE的投資周期長，一般為7~8年，有的甚至達(dá)到12年才能退出，這就與機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)的任期以及上市公司的當(dāng)期業(yè)績形成“長期與短期”之間的利益沖突，容易造成“前人栽樹，后人乘涼”。這一點(diǎn)在國企里更加突出，常常出現(xiàn)下面業(yè)務(wù)人員熱情高漲，但上面領(lǐng)導(dǎo)無動(dòng)于衷的情況。

　　險(xiǎn)資PE料將快速發(fā)展

　  《關(guān)于設(shè)立保險(xiǎn)私募基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》的發(fā)布將會(huì)推動(dòng)險(xiǎn)資PE的快速發(fā)展。對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)來說，由于其資源優(yōu)勢(shì)和專業(yè)能力并不比主流PE機(jī)構(gòu)差，因此保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將會(huì)利用自身在資金、渠道、資源以及投資能力上的優(yōu)勢(shì)，通過自建PE來進(jìn)行股權(quán)投資。在今年年初光大永明資管發(fā)起設(shè)立國內(nèi)首家險(xiǎn)資PE后，其他很多保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也有類似的想法。對(duì)于很多保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)來說，股權(quán)投資主要以子公司或者公司直屬部門進(jìn)行。在通知發(fā)布后，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將會(huì)以設(shè)立基金、母基金的形式代替原來的子公司或者事業(yè)部，一方面可以進(jìn)行更加市場(chǎng)化的資產(chǎn)配置和內(nèi)部激勵(lì)考核，另一方面可以撬動(dòng)社會(huì)閑散資金，發(fā)揮資金杠桿的作用。

　　而對(duì)于險(xiǎn)資投資PE，不同規(guī)模的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)會(huì)呈現(xiàn)出不同的偏好：

　　大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)基于自身資金、渠道、資源、人員配置以及投資能力的優(yōu)勢(shì)，更傾向于進(jìn)行直接股權(quán)投資。在通知發(fā)布后，投資的方式會(huì)多一層險(xiǎn)資自身設(shè)立的私募基金或者母基金;

　　中小型的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)由于自身資源以及投資能力有限，更加傾向于對(duì)市場(chǎng)上的PE進(jìn)行配置。其中，有些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)會(huì)要求市場(chǎng)上的PE機(jī)構(gòu)提供一些較好的項(xiàng)目跟投機(jī)會(huì)，把“股權(quán)基金 跟投”作為一種配置策略。在通知發(fā)布后，險(xiǎn)資PE更多地以母基金的形式體現(xiàn)。

　　總體來看，基于各種限制因素，險(xiǎn)資對(duì)股權(quán)投資基金的配置目前是低于市場(chǎng)預(yù)期的。但是，“羅馬不是一天建成的”。比較可喜的變化是，目前一些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)加大了對(duì)債基金、夾層基金的投資，從而可以在確保安全以及有當(dāng)期分紅回報(bào)的情況下，縮短投資期限。投資研究院認(rèn)為，隨著保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)投資基金更加深入的了解，以及找到合適的評(píng)估險(xiǎn)資配置PE業(yè)績方法和考核機(jī)制，險(xiǎn)資對(duì)股權(quán)投資基金的配置比例也會(huì)增加，而險(xiǎn)資PE勢(shì)必將推動(dòng)這一趨勢(shì)的發(fā)展!

　　險(xiǎn)資將深度拓展大資管業(yè)務(wù)

　　2012年以來，隨著監(jiān)管部門針對(duì)資產(chǎn)管理市場(chǎng)出臺(tái)一系列“新政”，券商、基金、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)紛紛進(jìn)入資產(chǎn)管理市場(chǎng)，中國資本市場(chǎng)也迎來“大資管時(shí)代”。 在“大資管時(shí)代”，由于各類金融實(shí)體開展的資管業(yè)務(wù)基本趨同，因此所有金融行業(yè)包括銀行、信托公司、第三方理財(cái)、券商資管、保險(xiǎn)資管、基金專業(yè)子公司等各金融機(jī)構(gòu)在同一平臺(tái)上、在跨資產(chǎn)管理領(lǐng)域展開了激烈的競(jìng)爭(zhēng)。 “大資管時(shí)代”將對(duì)私募股權(quán)投資行業(yè)帶來更多的機(jī)會(huì)：

　　(1)VC/PE的募資來源將會(huì)多元化，資管將會(huì)成為重要募資來源。作為兩大難題，募資和退出一直是困擾VC/PE發(fā)展的瓶頸。在新的環(huán)境下，VC/PE除了將積極拓展社保、保險(xiǎn)等大型機(jī)構(gòu)投資者外，資管業(yè)務(wù)由于覆蓋客戶群體多、可引入社會(huì)資金量大，將成為VC/PE的重要合作對(duì)象和募資來源，募資成本也將相應(yīng)地降低。

　　(2)VC/PE也將成為機(jī)構(gòu)投資人重要的資產(chǎn)配置對(duì)象。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資人尤其是具有長期、穩(wěn)定資金來源的機(jī)構(gòu)來說，由于PE類資產(chǎn)會(huì)系統(tǒng)性地因?yàn)榱鲃?dòng)性差而被打折出售，對(duì)非流動(dòng)性承受能力較高的資金將會(huì)享受這一流動(dòng)性溢價(jià)。再加上管理者積極地管理策略，從長期角度看，PE類資產(chǎn)將會(huì)為機(jī)構(gòu)投資人提供良好的收益率。

　　隨著險(xiǎn)資PE政策的放開，無論從與其他資管平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)的角度還是從PE資產(chǎn)長期回報(bào)率的角度看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將會(huì)有動(dòng)力通過設(shè)立PE基金來深度拓展大資管業(yè)務(wù)。此時(shí)，資源優(yōu)勢(shì)、專業(yè)能力將成為決勝的關(guān)鍵!對(duì)于一些中小型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)來說，由于自身資源、專業(yè)能力有限，在大資管的環(huán)境下勢(shì)必難與大型保險(xiǎn)以及其他類資管平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)。此時(shí)，通過與市場(chǎng)專業(yè)機(jī)構(gòu)共同設(shè)立母基金來彌補(bǔ)自身能力短板、拓展資源，也許是個(gè)不錯(cuò)的選擇。

保險(xiǎn)投資PE政策概覽

保險(xiǎn)投資PE列表

附：中國保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于設(shè)立保險(xiǎn)私募基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》

　　為進(jìn)一步貫徹落實(shí)“新國十條”，規(guī)范保險(xiǎn)私募基金設(shè)立等行為，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，近日，中國保監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于設(shè)立保險(xiǎn)私募基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》(以下簡(jiǎn)稱《通知》)。

　　《通知》立足支持國家戰(zhàn)略和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，結(jié)合保險(xiǎn)資金期限長、規(guī)模大、負(fù)債穩(wěn)定等特點(diǎn)，對(duì)設(shè)立保險(xiǎn)私募基金進(jìn)行了具體規(guī)范。一是明確基金類別和投向。支持保險(xiǎn)資金設(shè)立成長基金、并購基金、新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)基金、夾層基金、不動(dòng)產(chǎn)基金、創(chuàng)投基金及相關(guān)母基金，重點(diǎn)投向國家支持的重大基礎(chǔ)設(shè)施、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老健康醫(yī)療服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融等產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域。二是建立規(guī)范化的基金治理結(jié)構(gòu)。借鑒市場(chǎng)慣例，基金發(fā)起人應(yīng)當(dāng)由資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的下屬機(jī)構(gòu)擔(dān)任，基金管理人可以由發(fā)起人、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的其他下屬機(jī)構(gòu)擔(dān)任。三是明確市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制。要求基金管理人具備相應(yīng)的投資能力，建立股權(quán)激勵(lì)、收益分成、跟進(jìn)投資等關(guān)鍵機(jī)制，充分發(fā)揮市場(chǎng)作用;規(guī)定資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)及其關(guān)聯(lián)方持股基金管理人比例，以及基金發(fā)起人及其關(guān)聯(lián)方認(rèn)繳基金比例不低于30%，落實(shí)管理責(zé)任。四是貫徹“放管結(jié)合”原則。對(duì)保險(xiǎn)資金設(shè)立私募基金實(shí)行注冊(cè)制度，提高市場(chǎng)效率;列明基金管理人的管理責(zé)任，明確報(bào)告要求和禁止行為，建立負(fù)面清單制度，加強(qiáng)事中事后監(jiān)管;建立保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與基金發(fā)起人之間的隔離機(jī)制，避免風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo);要求基金配備專屬管理團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)專業(yè)化運(yùn)作;建立托管機(jī)制，保障基金資產(chǎn)安全獨(dú)立;規(guī)范關(guān)聯(lián)交易程序和限額，防范投資和操作風(fēng)險(xiǎn)。

　　《通知》的發(fā)布，有利于進(jìn)一步發(fā)揮保險(xiǎn)資金長期投資的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，將新“國十條”精神具體化、制度化、常態(tài)化，強(qiáng)化保險(xiǎn)業(yè)落實(shí)國務(wù)院決策部署的執(zhí)行力;有利于拓展保險(xiǎn)資金高效對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方式和路徑，加大對(duì)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)、中小微企業(yè)和民生領(lǐng)域的支持力度;有利于促進(jìn)全行業(yè)創(chuàng)新資產(chǎn)管理體制機(jī)制，提升保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的核心競(jìng)爭(zhēng)能力;有利于形成更適合保險(xiǎn)資金特點(diǎn)的投資工具，優(yōu)化資產(chǎn)配置，提高投資收益。下一步，我會(huì)將切實(shí)抓好政策落實(shí)，加強(qiáng)持續(xù)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，促進(jìn)設(shè)立保險(xiǎn)私募基金業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展。