一、概念

注冊制是指證券發(fā)行申請人依法將與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開， 制成法律文件，送交主管機構(gòu)審查， 主管機構(gòu)只負責(zé)審查發(fā)行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務(wù)的一種制度。 其最重要的特征是：在注冊制下證券發(fā)行審核機構(gòu)只對注冊文件進行形式審查， 不進行實質(zhì)判斷。 如果公開方式適當(dāng)， 證券管理機構(gòu)不得以發(fā)行證券價格或其他條件非公平， 或發(fā)行者提出的公司前景不盡合理等理由而拒絕注冊。注冊制主張事后控制。注冊制的核心是只要證券發(fā)行人提供的材料不存在虛假、誤導(dǎo)或者遺漏 , 即使該證券沒有任何投資價值，證券主管機關(guān)也無權(quán)干涉，因為自愿上當(dāng)被認為是投資者不可剝奪的權(quán)利。 核準(zhǔn)制即所謂的實質(zhì)管理原則，以歐洲各國的公司法為代表。依照證券發(fā)行核準(zhǔn)制的要求，證券的發(fā)行不僅要以真實狀況的充分公開為條件，而且必須符合證券管理機構(gòu)制定的若干適于發(fā)行的實質(zhì)條件。符合條件的發(fā)行公司，經(jīng)證券管理機關(guān)批準(zhǔn)后方可取得發(fā)行資格，在證券市場上發(fā)行證券。這一制度的目的在于禁止質(zhì)量差的證券公開發(fā)行。

二、評價

1、注冊制更利于市場三大功能發(fā)揮 新股發(fā)行體制改革的初衷和最后目標(biāo)，均在于更好地發(fā)揮資本市場價格發(fā)現(xiàn)、融資、資源配置等三大基礎(chǔ)功能，對定價、交易干預(yù)過多，不利于價格發(fā)現(xiàn)功能的實現(xiàn)；發(fā)行節(jié)奏由行政手段控制，不利于融資功能的實現(xiàn)；上市門檻過高，審核過嚴，則不利于資源配置功能的實現(xiàn)。 注冊制與核準(zhǔn)制相比，發(fā)行人成本更低、上市效率更高、對社會資源耗費更少，資本市場可以快速實現(xiàn)資源配置功能。 注冊制最大的好處在于把發(fā)行風(fēng)險交給了主承銷商，把合規(guī)要求的實現(xiàn)交給了中介機構(gòu)，把信披真實性的實現(xiàn)交給了發(fā)行人

2、發(fā)行注冊制也并非來者不拒。 美國證監(jiān)會接到發(fā)行人申請后，會就其提交的材料提出反饋意見，中介機構(gòu)和發(fā)行人則需進行有針對性的答復(fù)，一般意見反饋和答復(fù)少則三四次，多則七八次，直至證監(jiān)會不再有其他問題才會準(zhǔn)予注冊。從時間上看，美國證監(jiān)會的審核最快2個月，一般3到6個月時間方能完成，交易所審核僅需1到1個半月，時間包含在證監(jiān)會審查期內(nèi)。 倫敦UKLA審核發(fā)行人材料時，也需經(jīng)過一讀、二讀、三讀的意見反饋和回復(fù)，之后需有一定等級、兩個以上審核委員簽字后才能獲得發(fā)行批文。發(fā)行審核環(huán)節(jié)通常也需時3到6個月。“如果三讀之后還有問題，將繼續(xù)進行多輪意見反饋，如果發(fā)行人一直無法完成反饋回復(fù)，發(fā)審環(huán)節(jié)就會被無限期拖延下去。”

3、核準(zhǔn)制不等于非市場化 注冊制與核準(zhǔn)制并非僅由市場成熟程度決定，而是具有一定的歷史背景和現(xiàn)實原因，是監(jiān)管理念、市場分布、控制層次等多方面因素共同作用的結(jié)果，把核準(zhǔn)制和非市場化直接畫等號并不科學(xué)。 無論是注冊制還是核準(zhǔn)制，是否市場化的標(biāo)準(zhǔn)在于市場買賣雙方是否能夠?qū)崿F(xiàn)真實意愿的表達。

三、核準(zhǔn)制和注冊制的比較

1、發(fā)行指標(biāo)和額度 均無

2、發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)   均有

3、主要推薦人  均為中介機構(gòu)

4、對發(fā)行做出實質(zhì)判斷的主體，前者為中介機構(gòu)和證監(jiān)會，后者為中介機構(gòu)

5、發(fā)行監(jiān)管性制度，前者為中介機構(gòu)和證監(jiān)會分擔(dān)實質(zhì)性審核職責(zé)，后者為證監(jiān)會形式審核，中介機構(gòu)實質(zhì)性審核

6、市場化程度，前者為逐步市場化，后者則完全市場化 7、發(fā)行效率：后者更高 8、制度背景，　后者實現(xiàn)的國家一般市場化程度高，金融市場更加成熟、制度更加完善，監(jiān)管主體嚴格有效、發(fā)行人和中介機構(gòu)更自律，投資者素質(zhì)更高。

四、我國股票發(fā)行制度改革實踐 1988年以來，我國在證券發(fā)行審核方面，是地方法規(guī)分別規(guī)定證券發(fā)行審核辦法。 1992年，中國證監(jiān)會成立，開始實行全國范圍的證券發(fā)行規(guī)?？刂婆c實質(zhì)審查制度。 1996年以前，由國家下達發(fā)行規(guī)模，并將發(fā)行指標(biāo)分配給地方政府，以及中央企業(yè)的主管部門，地方政府或者中央主管部門在自己的管轄區(qū)內(nèi)，或者行業(yè)內(nèi)，對申請上市的企業(yè)進行篩選，經(jīng)過實質(zhì)審查合格后，報中國證監(jiān)會批準(zhǔn)。在執(zhí)行中，地方政府或者中央主管部門盡量將有限的股票發(fā)行規(guī)模，分配給更多的企業(yè)，造成了發(fā)行公司規(guī)模小，公司質(zhì)量差的情況。于是，1996年以后，開始實行”總量控制，集中掌握，限報數(shù)家”的辦法。就是地方政府或者中央主管部門根據(jù)中國證監(jiān)會事先下達的發(fā)行指標(biāo)，審定申請上市的企業(yè)，向中國證監(jiān)會推薦。中國證監(jiān)會對上報的企業(yè)的預(yù)選資料審核，合格以后，由地方政府或者中央主管部門根據(jù)分配的發(fā)行指標(biāo)，下達發(fā)行額度。審查不合格的，不能下達發(fā)行額度。企業(yè)得到發(fā)行額度以后，將正式材料上報中國證監(jiān)會，由中國證監(jiān)會最后審定是否批準(zhǔn)企業(yè)發(fā)行證券。這是計劃經(jīng)濟。 1998年12月29日，第九屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第六次會議通過《中華人民共和國證券法》，自1999年7月1日起施行。 我國《證券法》第10條規(guī)定：”公開發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)或國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)或?qū)徟?，未?jīng)依法核準(zhǔn)或?qū)徟魏螁挝缓蛡€人不得向社會公開發(fā)行證券。” 《證券法》第11條第1款規(guī)定”公開發(fā)行股票，必須依照公司法規(guī)定的條件，報經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準(zhǔn)，發(fā)行人必須向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)提交公司法規(guī)定的申請文件和國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的有關(guān)文件。” 《證券法》第11條第2款還規(guī)定”發(fā)行公司債券，必須依照公司法規(guī)定的條件，報經(jīng)國務(wù)院授權(quán)的部門審批。發(fā)行人必須向國務(wù)院授權(quán)的部門提交公司法規(guī)定的申請文件和國務(wù)院授權(quán)的部門規(guī)定的有關(guān)文件。” 總之，我國證券發(fā)行審核制度視證券的種類不同而不同： 1、對股票發(fā)行采取核準(zhǔn)制。 2、對債券發(fā)行采取審批制。 目前，我國的證券發(fā)行工作，從額度制和嚴格審批制向國際上普遍實行的核準(zhǔn)制過度。 1999年9月16日，《中國證券監(jiān)督管理委員會股票發(fā)行審核委員會條例》與2000年3月17日，《中國證券監(jiān)督管理委員會股票發(fā)行核準(zhǔn)程序》先后實施，我國股票發(fā)行審核制度市場化程度加快。在此基礎(chǔ)之上，股票發(fā)行價格也采取了市場定價方法，中國證監(jiān)會不再對股票發(fā)行市盈率進行限制。（jenny轉(zhuǎn)自并整理，來源為和訊網(wǎng)）